一個月前，當標普500指數(shù)（S&P）每天都在創(chuàng)新高時，似乎每天都有無情的零日到期期權(quán)（0DTE）買盤，同時股票回購激增，散戶追高的需求似乎勢不可擋，大型機構(gòu)似乎與散戶一樣熱情地涌入股票市場。

這體現(xiàn)在第一個月和第二個月的標普500 TRF BTIC或所謂的股票融資利差上。去年12月初的時候，有觀察人士指出：“衡量股票融資需求的AXW利差在11月15日創(chuàng)下十年來的新高，隨后急劇逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在又開始上升?！?/p>

高盛集團衍生品大師約翰-馬歇爾（John Marshall）當時指出，融資利差是專業(yè)投資者倉位的代表，他寫道：“在經(jīng)歷了11月中旬的波動之后，融資價差在過去一周恢復了攀升。這表明專業(yè)投資者在期貨、掉期和期權(quán)市場上對股票上漲的胃口并沒有減弱，這是對近期股票表現(xiàn)的一個看漲信號?！笔聦嵣弦泊_實如此，在接下來的兩周里，標普500指數(shù)每天都在飆升。他還指出，"標普500指數(shù)的上漲與股票的相關(guān)性表明，它是由需求驅(qū)動的，而不是另一種預期的供應沖擊”。

無論如何，馬歇爾的理論是正確的，即機構(gòu)以前所未有的速度利用杠桿大舉買入股票，將標普500指數(shù)推向新的日記錄......直到12月18日，鷹派FOMC會議召開的那一天，眾所周知，“**化的鮑威爾”決定對美聯(lián)儲不到三個月前才打造的鴿派形象做出戲劇性的轉(zhuǎn)變，并警告稱美聯(lián)儲的降息幅度將遠低于之前的預期。

派對就此結(jié)束，就在那時，融資利差破裂了。事實上，融資利差正是在12月18日達到頂峰了，此后利差大幅縮水，兩個星期內(nèi)就抹去了六個月的漲幅！

既然融資利差飆升是一個看漲信號——正如馬歇爾在12月份的報告中所說的那樣，那么，利差驟降難道不是一個看跌信號嗎？這正是馬歇爾在他的最新說明中寫道的。

根據(jù)這位高盛衍生品策略師1月5日的報告，各機構(gòu)持續(xù)出現(xiàn)減持跡象是“股票投資者的一個重要警示信號”。馬歇爾闡述道，“本周通過期貨渠道的拋售仍在繼續(xù)，杠桿多頭融資成本的下降就是證明”，并提醒說，“上周四融資利差的疲軟是一個重要事件，因為它表明12月份的走勢不僅僅是因為年末的到來。”

此外，即使在標普500指數(shù)上漲1.3%的背景下，融資利差在上周五仍保持平穩(wěn)（正常的相關(guān)性下，應該會大幅上漲才對）。

對馬歇爾來說，不祥的是，“這一事件看起來還像2021年12月的倉位變動，當時對貨幣政策的擔憂引發(fā)了專業(yè)投資者的拋售，之后標普500指數(shù)持續(xù)下跌了10個月?！?/strong>

而這種拋售似乎已經(jīng)開始。另一位高盛交易員Vincent Lin在其1月3日的報告中強調(diào)：“對沖基金在過去5個交易日中平均凈賣出了美國股票，賣出速度為7個多月來最快。”

在馬歇爾看來，問題的關(guān)鍵在于，“雖然股票估值在許多個月以來一直處于歷史高位，但這是我們多年來第一次看到這兩種倉位指標出現(xiàn)大幅拋售?！?/p>

不過，對于這些觀點，人們也可以反駁說，除非有什么宏觀因素觸發(fā)了大量拋售，否則整個事件的最終結(jié)果只會是對沖基金又一次大規(guī)模逼空，將標普500指數(shù)推向歷史新高。