展望2025年和即將到來的特朗普2.0，通脹風險是否會卷土重來？美聯(lián)儲降息會遭遇什么樣的阻力？美元又能否保持強勢？

美國核心通脹小幅回落

美國12月CPI同比上漲2.9%符合預期，前值為2.7%，這是連續(xù)第三個月上升且創(chuàng)下7月以來最高增速，不過核心CPI（剔除食品和能源）意外降至3.2%，此前三個月都維持在3.3%。超級核心服務CPI（核心服務CPI剔除房租）月率回落至7月以來最低水平0.21%。

從12月的CPI構成來看，能源價格環(huán)比上漲2.6%是整體CPI走高的主要原因，而在服務項下，交通服務（尤其是機票）價格上漲最為明顯。不過占CPI三分之一權重的房租價格保持溫和增長，同比增速降至4.6%（月率0.3%），但這仍然高于疫情前的平均水平。

特朗普2.0與通脹粘性

短期來看，通脹的粘性或來自于能源價格的回暖以及住房成本的居高不下。尤其是在高利率環(huán)境下，購房意愿低迷導致租房需求旺盛，租金可能在相當一段時間內(nèi)繼續(xù)保持較高水平。此外，洛杉磯大火也將一定程度抬高租金和房屋重建成本。值得注意的是，即使租金下調也會有滯后性，需要一定的時間才會體現(xiàn)在CPI中。

中長期來看，隨著特朗普2.0的到來，其“對內(nèi)減稅并驅逐非法移民+對外高關稅” 的政策組合拳有再次推升通脹的風險。最新公布的密歇根大學未來1年和5-10年的通脹預期均升至3.3%，后者更是創(chuàng)下2008年以來的最高水平。對于通脹升高的預期將促使企業(yè)和個人在高關稅落地之前搶購和囤貨，這可能使通脹在短期內(nèi)難以下行。

美聯(lián)儲2025年利率路徑

相比其他主要經(jīng)濟體，美國目前就業(yè)市場和經(jīng)濟運行保持穩(wěn)健，再疊加對特朗普2.0的潛在通脹回歸風險，美聯(lián)儲已經(jīng)做出了相應的調整，其在去年12月的經(jīng)濟展望中上調了2025和2026年的通脹率至2.5%和2.2%，同時也縮減了全年降息預期至兩次，明確釋放了“放緩降息步伐”的信號。

不過市場中存在更為鷹派的聲音。此次通脹數(shù)據(jù)出爐后利率市場對美聯(lián)儲全年“僅降息一次“的**沒有改變，不過時間點從9月提前至了6月。值得注意的是，今年新進入美聯(lián)儲票委的4人中有3人被視為鷹派。

對于1月30日美聯(lián)儲利率決議，維持利率不變幾乎板上釘釘。作為特朗普上任后的第一次議息會議，會議聲明的措辭和鮑威爾發(fā)布會的發(fā)言很難產(chǎn)生重大轉向，美聯(lián)儲可能需要更多時間觀察各項政策推進和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

強勢美元能否持續(xù)？

美元指數(shù)從9月末以來上漲近10%（下圖），其背后有降息預期降溫的推動，也有貿(mào)易戰(zhàn)威脅的助力以及避險情緒的醞釀。若能守住上升趨勢線，多頭的下一個重要目標為2022年9月高點114.80，但圖中的背離走勢也不可忽視。

從央行層面來看，全球央行今年利率路徑可能會產(chǎn)生分化，在美國放緩甚至暫停降息的同時，歐洲或被迫進行更大幅度的降息，英國大概率繼續(xù)推進降息，中國央行則延續(xù)適度寬松的貨幣政策。這些都顯示出美國正在把其經(jīng)濟的相對優(yōu)勢轉換成其利率優(yōu)勢（與其他經(jīng)濟體的高利差）從而對美元形成利好。不過日本央行是一大變數(shù)，作為今年唯一有較大加息概率的主要央行，其鷹派加息或將扭轉美元的強勢。

從貿(mào)易戰(zhàn)的角度來看，特朗普**到底會以什么樣的速度和力度來提升關稅仍然具有不確定性。貿(mào)易戰(zhàn)升級顯然是對美元的利好。反之，若關稅政策推行的力度和范圍會相對溫和，美元或將回吐部分漲幅。

另外，地緣風險、美債危機等不確定性也將很大程度上影響美元的走勢。特朗普可能試圖降低或平息實質性的地緣沖突，但其戰(zhàn)略收縮美國優(yōu)先的策略以及社交媒體的言論或許會引發(fā)另一種形式的地緣局勢動蕩。

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